CÓMO FINANCIAR UNA STARTUP

Es obvio por qué: el mayor temor de las empresas de menor nivel, cuando la casualidad les tira un hueso, es que uno de los perros grandes se dé cuenta y se los quite. Los perros grandes no tienen que preocuparse.

Ser víctima de este truco podría realmente hacerte daño. Como una VC me dijo:

He aquí una solución parcial: cuando una VC te ofrezca una hoja de condiciones, pregúntales cuántas de las últimas 10 que entregaron se convirtieron en negocios. Esto por lo menos los obligara a mentir descaradamente, si te quieren engañar.

No todas las personas que trabajan en las VCs son socios. La mayoría de estas firmas también tienen un puñado de empleados de menor rango llamados algo así como asociados o analistas. Si recibes una llamada de una VC, ve a su sitio web y comprueba si la persona con la que hablaste es un socio. Lo más probable es que será un asociado junior, estos recorren la web en busca de startups en las que sus jefes podrían invertir. Los asociados junior tienden a parecer muy positivos acerca de tu empresa. No están fingiendo; quieren creer que eres un prospecto caliente, porque sería un golpe enorme para ellos si su empresa invierte en una compañía que ellos descubrieron. No te dejes engañar por este optimismo. Son los socios los que deciden, y ellos ven las cosas con una mirada más fría.

Debido a que las VCs invierten grandes cantidades, el dinero viene con más restricciones. La mayoría sólo entrará en vigor si la empresa se mete en problemas. Por ejemplo, las VCs generalmente escriben en el acuerdo que en cualquier venta, ellos recibirán su inversión en primer lugar. Así que si la empresa se vende a bajo precio, los fundadores podrían quedarse sin nada. Algunas VCs exigen ahora que en cualquier venta ellos recibirán 4 veces su inversión, antes de que los titulares de acciones ordinarias (es decir, tú) obtengan cualquier cosa, pero esto es un abuso que debe ser resistido.

Otra diferencia en las grandes inversiones es que los fundadores suelen ser obligados a aceptar "concesión" —renunciar a sus acciones y recibirlas de nuevo en los próximos 4-5 años. Las VCs no quieren invertir millones en una empresa de la que los fundadores simplemente podrían alejarse. Financieramente, esta concesión tiene poco efecto, pero en algunas situaciones esto podría significar que los fundadores tendrán menos poder. Si las VCs obtuvieran el control de facto de la compañía y despidieran a uno de los fundadores, perdería cualquier acción no concesionada a menos que hubiera una protección específica contra esto. Así que el traspaso obligaría a los fundadores en esta situación a seguir la línea.

El cambio más notable cuando una startup obtiene una financiación importante es que los fundadores ya no tendrán completo control. Hace diez años las VCs insistían en que los fundadores dimitieran como directores generales y le dejaran el trabajo a una persona de negocios suministrada por ellos. Esto es menos la norma ahora, en parte debido a que los desastres de la Burbuja demostraron que los hombres de negocios ordinarios no hacen grandes directores generales.

Pero mientras los fundadores serán cada vez más capaces de permanecer como directores, tendrán que ceder algo de poder, porque el consejo de administración se hará cada vez más poderoso. En la etapa inicial, el consejo de administración es generalmente una formalidad, si quieres hablar con los otros miembros del consejo sólo tienes que gritar a la habitación de al lado. Esto se acaba con el dinero a gran escala de una VC. En un acuerdo típico de una VC, el consejo de administración podría estar compuesto de dos capitalistas de riesgo, dos fundadores y una persona de fuera aceptable a ambas partes. El consejo tendrá el máximo poder, lo que significa que los fundadores ahora tienen que convencer en vez de mandar.

Sin embargo esto no es tan malo como suena. Bill Gates está en la misma posición, no tiene el control mayoritario de Microsoft; en principio, también él tiene que convencer en vez de mandar. Y sin embargo, parece bastante al mando ¿no? Siempre y cuando las cosas vayan bien, las juntas no interfieren mucho. El peligro viene cuando hay un bache en el camino, como le sucedió a Steve Jobs en Apple.

Al igual que los ángeles, las VCs prefieren invertir en negocios que les llegan a través de personas que conocen. Así, mientras que casi todas las VCs tienen alguna dirección a la que puedes enviarles tu plan de negocios, las mismas admiten en privado que la posibilidad de obtener financiación por esta vía es cercana a cero. Una de ellas me dijo recientemente que no sabía de una sola startup que hubiera sido financiada de esta manera.

Sospecho que las VCs aceptan planes de negocio por este medio más como una forma de ir con las tendencias del sector que como una fuente de negocios. De hecho, yo aconsejaría firmemente en contra de enviar tu plan de negocios al azar a las VCs, ya que tratan esto como evidencia de pereza. Haz el trabajo extra de conseguir presentaciones personales. Como lo expresó una VC:

Uno de los problemas más difíciles para los fundadores de startups es decidir cuándo abordar a las VCs. En realidad sólo tienes una oportunidad, ya que se basan en gran medida en las primeras impresiones. Y no puedes acercarte a algunos y guardar a otros para más adelante, porque (a) te preguntan con quien más has hablado, y cuándo y (b) se hablan entre sí. Si estás hablando con una VC y ​​se entera de que fuiste rechazado por otro hace varios meses definitivamente lucirás estropeado.

Entonces, ¿cuándo te acercas a las VCs? Cuando los puedas convencer. Si los fundadores tienen carreras impresionantes y la idea no es difícil de entender, puedes acercarte a ellos muy temprano. Mientras que si los fundadores son desconocidos y la idea es muy novedosa, es posible que tengas que poner en marcha la cosa y mostrar que los usuarios la aman antes de convencer a las VCs.

Si varias VCs están interesadas ​​en ti, a veces están dispuestas a dividir el acuerdo entre ellas. Son más propensos a hacer esto si están cerca en la jerarquía de capital de riesgo. Tales acuerdos pueden ser una ganancia neta para los fundadores, debido a que tienes a múltiples VCs interesadas ​​en tu éxito, y puedes pedirle a cada una consejo sobre la otra. Un fundador que conozco escribió:

Cuando ya estés negociando con las VCs, recuerda que han hecho esto muchas más veces que tú. Han invertido en docenas de startups, mientras que ésta es probablemente la primera vez que has sido financiado. Pero no dejes que ellos o la situación te intimiden. El fundador promedio es más inteligente que la VC promedio. Así que sólo haz lo que harías en una situación compleja y desconocida: actuar con sangre fria y cuestionar cualquier cosa que te parezca extraña.

Es, por desgracia, común para las VCs poner condiciones en un acuerdo cuyas consecuencias sorprenden más tarde a los fundadores, y también es común a las VCs defender lo que hacen diciendo que son estándares en la industria. Estándar, schmandard; toda la industria tiene sólo unas pocas décadas, y evoluciona rápidamente. El concepto de "estándar" es útil cuando se está operando a pequeña escala (Y Combinator usa términos idénticos para cada acuerdo, porque en las inversiones pequeñas en fases iníciales no vale la pena la sobrecarga de negociar acuerdos individuales), pero esto no aplica a nivel de VC. A esa escala, cada negociación es única.

La mayoría de startups exitosas obtienen dinero de más de una de las cinco fuentes antes mencionadas. [6] Y, confusamente, los nombres de las fuentes de financiamiento también tienden a ser utilizados como los nombres de las diferentes rondas. La mejor manera de explicar cómo funciona todo es seguir el caso de una startup hipotética.

Nuestra startup comienza cuando un grupo de tres amigos tiene una idea, ya sea una idea para algo que podrían crear, o simplemente la idea “empecemos una compañía”. Es de suponer que ya tienen alguna fuente de alimento y refugio. Pero si tienes alimentación y vivienda, es probable que también tengas algo en lo que se supone que estás trabajando: ya sea tareas escolares, o un empleo. Así que si quieres trabajar a tiempo completo en una startup, es probable que también cambie tu situación financiera.

Muchos fundadores de startups dicen que iniciaron la compañía sin tener una idea de lo que pensaban hacer. En realidad esto es menos común de lo que parece: muchos dicen que pensaron en la idea después de renunciar porque de lo contrario su antiguo empleador podría reclamar propiedad de la idea.

Los tres amigos deciden dar el salto. Como la mayoría de las startups están en negocios competitivos, no sólo deseas trabajar a tiempo completo en ellas, sino más que a tiempo completo. Así que algunos o todos los amigos dejan sus puestos de trabajo o abandonan la escuela. (Algunos de los fundadores en una startup pueden permanecer en la universidad, pero por lo menos uno tiene que hacer de la empresa su trabajo a tiempo completo.)

En un principio van a echar a andar la empresa desde uno de sus apartamentos, y puesto que no tienen usuarios no tienen que pagar mucho en infraestructura. Sus principales gastos son establecer la empresa, que cuesta un par de miles de dólares en trabajo legal, cuotas de inscripción, y los gastos básicos de los fundadores.

La frase "inversión semilla" abarca una amplia gama. Para algunas VCs significa $500.000, pero para la mayoría de las startups significa los gastos básicos de vivienda de varios meses. Vamos a suponer que nuestro grupo de amigos comienzan con $15,000 del tío rico de su amigo, al que le dan un 5% de la empresa a cambio. Sólo hay acciones comunes en esta etapa. Dejan 20% como reserva de acciones para empleados que lleguen más tarde (pero acomodan las cosas de modo que se puedan asignar estas acciones a sí mismos si son comprados temprano y la mayoría no se ha utilizado aún), y cada uno de los tres fundadores se queda con un 25%.

Piensan que viviendo de manera muy económica pueden hacer rendir el dinero que les queda por cinco meses. Cuando te quedan solo cinco meses de tiempo ¿qué tan pronto tienes que empezar a buscar tu siguiente ronda? Respuesta: de inmediato. Se necesita tiempo para encontrar inversionistas, y tiempo (siempre más de lo esperado) para que el acuerdo se cierre, incluso después de que dicen que sí. Así que si nuestro grupo de fundadores saben lo que están haciendo empezaran a husmear en busca de inversionistas ángel de inmediato. Pero, por supuesto, su tarea principal es construir la versión 1 de su software.

 A estos amigos les hubiera gustado tener más dinero en esta primera fase, pero lidiar con una financiación insuficiente les enseña una lección importante. Para una startup, lo barato equivale a poder. Mientras más reducidos sean tus costos, más opciones tienes, no sólo en esta etapa, sino en todas las demás hasta que seas rentable. Cuando tienes una “velocidad de combustión” elevada, estarás siempre bajo la presión del tiempo, lo que significa (a) no tienes tiempo para que tus ideas evolucionen, y (b) a menudo te ves obligado a aceptar ofertas que no te gustan.

La regla de cada startup debe ser: gasta poco y trabaja rápido.

Después de diez semanas de trabajo los tres amigos han construido un prototipo que da una idea de lo que su producto va a hacer. No es lo que originalmente se propusieron hacer: en el proceso de escribirlo, tuvieron algunas ideas nuevas. Y sólo hace una fracción de lo que el producto final hara, pero esa fracción incluye cosas que nadie más ha hecho antes.

También han escrito por lo menos el esquema de un plan de negocios, abordando las cinco preguntas fundamentales: ¿qué  van a hacer, por qué los usuarios lo necesitan, cual es el tamaño del mercado, cómo haran dinero, cuáles son los competidores y por qué esta empresa les va a ganar? (Esto último tiene que ser más específico que "son pésimos" o "vamos a trabajar muy duro.")

Si hay que elegir entre pasar el tiempo en la demostración o el plan de negocios, pasa más en la demostración. El software no sólo es más convincente, sino una mejor manera de explorar ideas.

Mientras escribían el prototipo, el grupo ha estado recorriendo su red de amigos en busca de inversionistas ángeles. Encuentran algunos justo cuando el prototipo esta para mostrarse. Cuando lo muestran, uno de los ángeles está dispuesto a invertir. Ahora el grupo está buscando más dinero: quieren lo suficiente como para durar un año, y tal vez contratar a un par de amigos. Así que van a recaudar $200,000.

El ángel se compromete a invertir con una valoración pre-inversión de $1 millón. La compañía emite un equivalente de $200.000 en nuevas acciones al ángel; si había 1.000 acciones antes del acuerdo, esto quiere decir 200 acciones adicionales. El ángel ahora posee 200/1200 acciones, o una sexta parte de la empresa, y el porcentaje de la propiedad de todos los accionistas anteriores se diluye en un sexto. Tras el acuerdo, la tabla de capitalización es la siguiente: 

 

 

Para mantener las cosas simples, hice que el ángel comprara en efectivo el derecho a las acciones. En la realidad, el ángel podría estar más inclinado a hacer la inversión en forma de deuda convertible. Una deuda convertible es un préstamo que puede ser convertido en acciones posteriores, al final funciona igual que una compra de acciones, pero le da más protección al ángel contra ser aplastado por las VCs en futuras rondas.

¿Quién paga las facturas legales de este acuerdo? A la startup, recuerda, sólo le queda un par de miles de dólares. En la práctica esto resulta ser un problema delicado que por lo general se resuelve de alguna manera improvisada. Tal vez la startup encuentra abogados que lo harán a buen precio con la esperanza de asegurar trabajo futuro si la startup tiene éxito. Tal vez alguien tiene un amigo abogado. Tal vez el ángel le paga a su abogado para representar a ambas partes. (Si tomas el último camino asegúrate de que el abogado te está representando en lugar de limitarse a asesorarte, o su único deber será con el inversionista.)

Un ángel que invierte $200k probablemente esperara un asiento en el consejo de administración. También puede ser que desee acciones preferentes, es decir, una clase especial de acciones que cuentan con algunos derechos adicionales sobre las acciones comunes que todos los demás poseen. Normalmente, estos derechos incluyen vetos sobre las principales decisiones estratégicas, protección contra la dilución de sus acciones en rondas futuras y el derecho a ser el primero en recuperar su inversión si la empresa se vende.

Algunos inversionistas podrían esperar que los fundadores acepten la “cesión de acciones” por un importe de este tamaño, y otros no. Es más probable que las VCs requieran cesión que los ángeles. En Viaweb logramos recaudar $2,5 millones por parte de los ángeles sin aceptar cesión, en gran medida debido a que éramos tan inexpertos que la idea nos horrorizaba. En la práctica, esto resultó ser bueno, porque hizo más difícil que nos manipularan.

Nuestra experiencia fue inusual; la cesión de acciones es la norma para cantidades de ese tamaño. Y Combinator no requiere cesión, porque (a) invertimos cantidades muy pequeñas, y (b) creemos que es innecesario, y que la esperanza de hacerse rico es motivación suficiente para mantener a los fundadores trabajando. Pero tal vez si invirtiéramos millones pensaríamos de manera diferente. Debo añadir que la cesión es también una manera para los fundadores de protegerse ellos mismos uno del otro. Resuelve el problema de qué hacer si uno de los fundadores se va. Así que algunos fundadores se la imponen a sí mismos cuando comienzan la empresa.

El acuerdo ángel toma dos semanas para cerrarse, por lo que ahora hemos llegado a los tres meses de vida de la empresa.

El momento después de obtener el primer trozo grande de dinero ángel suele ser la etapa más feliz en la vida de una startup. Es muy parecido a ser un post-doctorado: no tienes preocupaciones financieras inmediatas, y pocas responsabilidades. Puedes trabajar en cosas deliciosas, como el diseño de software. No tienes que pasar tiempo en cuestiones burocráticas, ya que no has contratado ningún burócrata todavía. Disfrútalo mientras dure, y haz tanto como puedas, porque nunca más volverás a ser tan productivo.

Con una cantidad aparentemente inagotable de dinero resguardada seguramente en el banco, los fundadores felizmente se ponen a trabajar para convertir su prototipo en algo que puedan liberar. Contratan a uno de sus amigos —en un primer momento como consultor, para poderlo probar— y luego, un mes más tarde, como el empleado # 1. Le pagan el salario mínimo más bajo con el que pueda sobrevivir, más el 3% de la empresa en acciones restringidas, con cesión de cuatro años. (Así que después de esto la reserva de acciones se ha reducido al 13,7%). [7] También gastan un poco de dinero en un diseñador gráfico independiente.

¿Qué cantidad de acciones les das a los primeros empleados? Eso varía tanto que no hay una cifra convencional. Si consigues a alguien realmente bueno, muy temprano, sería prudente darle tantas acciones como a los fundadores. La única regla universal es que la cantidad de acciones de un empleado disminuye polinomialmente con la edad de la empresa. En otras palabras, te haces rico potencialmente a lo temprano que hayas llegado. Así que si algunos amigos quieren que vayas a trabajar para su startup, no esperes varios meses antes de decidir.

Un mes más tarde, al final del cuarto mes, nuestro grupo de fundadores tienen algo que pueden lanzar. Poco a poco, de boca en boca, comienzan a conseguir usuarios. Ver el sistema en uso por usuarios reales, —personas que no conocen—, les da un montón de nuevas ideas. También descubren que ahora se preocupan obsesivamente sobre el estado de su servidor. (Que relajadas debieron haber sido las vidas de los fundadores cuando las startups escribían VisiCalc.)

Al final del sexto mes, el sistema está empezando a tener un núcleo sólido de características, y un pequeño pero dedicado grupo de seguidores. La gente empieza a escribir sobre ella, y los fundadores están empezando a sentirse como expertos en su campo.

Vamos a suponer que su startup es una que podría darle uso a más millones. Tal vez necesitan gastar mucho en comercialización, o construir algún tipo de infraestructura costosa, o contratar a vendedores muy bien pagados. Así que deciden empezar a hablar con las VCs. Consiguen introducciones a las VCs de varias fuentes: su inversor ángel les conecta con un par, conocen a unos cuantos en conferencias. Un par de VCs les llaman después de leer acerca de ellos.

Armados con su plan de negocios ya un poco más elaborado y la capacidad de demostrar un sistema real, funcional, los fundadores visitan las VCs con las que han sido presentados. Encuentran a las VCs intimidantes e inescrutables. Todos hacen la misma pregunta: ¿a quién más les has propuesto la idea? (Las VCs son como las chicas de secundaria: son muy conscientes de su posición en la jerarquía de los capitalistas de riesgo, y su interés en una empresa es una función de los intereses que otras VCs muestran por ella.)

Una de las VCs dice que quieren invertir y les ofrece a los fundadores una hoja de condiciones. Una hoja de condiciones es un resumen de lo que serán los términos del acuerdo siempre y cuando decidan hacerlo, los abogados llenaran los detalles más adelante. Al aceptar la hoja de condiciones, la startup está de acuerdo en rechazar a otras VCs durante una cierta cantidad de tiempo, mientras que esta empresa realiza las "debidas diligencias" necesarias para el acuerdo. Las debidas diligencias son el equivalente corporativo de un chequeo de antecedentes criminales: el objetivo es descubrir cualquier bomba oculta que podría hundir a la compañía más adelante, como errores graves en el diseño del producto, juicios pendientes contra la empresa, cuestiones de propiedad intelectual, y así sucesivamente. Las debidas diligencias jurídicas y financieras de las VCs son bastante completas, pero la debida diligencia técnica es por lo general sólo una broma. [8]

Las debidas diligencias no revelan ninguna bomba de tiempo, y seis semanas después deciden seguir adelante con el acuerdo. Éstos son los términos: una inversión de $2 millones con una valoración pre-inversión de $4 millones, lo que significa que después de que el acuerdo se cierre la VC será el propietario de un tercio de la empresa (2 / (4 + 2)). La VC también insiste en que antes de la oferta la reserva de acciones debe ser ampliada por cien acciones más. Así que el número total de nuevas acciones emitidas es de 750, y la tabla de capitalización queda de la siguiente manera:

 

Este escenario no es realista en varios aspectos. Por ejemplo, mientras que los porcentajes podrían terminar pareciéndose a esto, es poco probable que las VCs mantengan el número actual de acciones. De hecho, cada trozo de papel de la startup será probablemente sustituido, como si la empresa se fundara de nuevo. Además, el dinero podría venir en varios lotes, los últimos, sujetos a diversas condiciones, —aunque aparentemente esto es más común en acuerdos con VCs de nivel inferior (cuyo destino en la vida es financiar startups más dudosas) que con las principales firmas.

Y por supuesto, cualquier capitalista de riesgo leyendo esto probablemente esta tirado en el suelo riéndose de cómo mi hipotética VC permitio que el ángel conservara su 10.3% de la compañía. Lo admito, esta es la versión Bambi, al simplificar el escenario, también he hecho a todos más agradables. En el mundo real, las VCs ven a los ángeles de la misma forma en que un marido celoso ve a los anteriores novios de su esposa. Para ellos, la empresa no existía antes de invertir en ella. [9]

No quiero dar la impresión de que tienes que hacer una ronda ángel antes de ir a las VCs. En este ejemplo extendí las cosas para mostrar el resultado de múltiples fuentes de financiamiento en acción. Algunas startups podrían ir directamente de la financiación semilla a una ronda de VC, varias de las empresas que hemos fundado lo han hecho.

Los fundadores tienen la obligación de ceder sus acciones por cuatro años, y la junta ahora se ha reconstituido para constar de dos VCs, dos fundadores y una quinta persona aceptada por ambas partes. El inversionista ángel cede alegremente su asiento en el consejo.

Hasta este punto no hay nada nuevo que nuestra startup nos pueda enseñar acerca de la financiación—o por lo menos, nada bueno. [10] Es casi seguro que la startup contratara a más personas en este momento; después de todo, esos millones deben ser puestos a trabajar. La empresa puede hacer rondas adicionales de financiamiento, presumiblemente con valoraciones más altas. Es posible que si son extraordinariamente afortunados, puedan hacer una oferta pública inicial, que debemos recordar es también, en principio, una ronda de financiamiento, independientemente de su finalidad de facto. Pero eso, si no va más allá de los límites de lo posible, está fuera del alcance de este artículo.

Cualquiera que haya pasado por una startup encontrara que al retrato anterior le falta algo: los desastres. Si hay una cosa que todas las startups tienen en común, es que algo siempre sale mal. Y en ninguna parte más que en cuestiones de financiamiento.

Por ejemplo, nuestra hipotética startup nunca gastó más de la mitad de una ronda antes de asegurar la siguiente. Eso es más ideal que típico. Muchas startups —incluso las más exitosas— están cerca de quedarse sin dinero en algún momento. Cosas terribles les suceden a las startups cuando se les acaba el dinero, porque están diseñadas para el crecimiento, no para la adversidad.

Pero lo más irreal sobre la serie de negociaciones que he descrito es que todas ellas fueron cerradas. En el mundo de las startups, el cierre no es lo común en las negociaciones. Lo común en las negociaciones es que se caigan. Si vas a empezar una startup harías bien en recordar eso. Los pájaros vuelan, los peces nadan, los negocios se caen.

¿Por qué? En parte, la razón por la que los negocios parecen caerse con tanta frecuencia es que te mientes a ti mismo. Quieres que el acuerdo se cierre, por lo que empiezas a creer que así será. Pero incluso corrigiendo esto, las negociaciones de las startups se caen de forma alarmante—mucho más a menudo que, digamos, las de bienes raíces. La razón es que es un entorno muy riesgoso. Las personas que están por financiar o adquirir una startup son propensas a casos de remordimiento del comprador. No comprenden en realidad el riesgo que están tomando hasta que el acuerdo está a punto de cerrarse. Y entonces entran en pánico. Y no sólo los inversionistas ángel sin experiencia, sino las empresas grandes también.

Así que si eres un fundador de startup preguntándote por qué algunos inversores ángel no regresan tus llamadas telefónicas, por lo menos puedes consolarte con la idea de que lo mismo le está sucediendo a otros acuerdos cien veces el tamaño de este.

El ejemplo que he presentado de la historia de una startup es como un esqueleto—tan preciso cómo es posible, pero que necesita complementarse para ser un cuerpo completo. Para obtener una imagen completa, sólo tienes que añadir cada desastre imaginable.

¿Una perspectiva aterradora? En cierto modo. Y, sin embargo, también en cierta manera alentadora. La misma incertidumbre implícita de las startups ahuyenta a casi todo el mundo. Las personas sobrevaloran la estabilidad, sobre todo los jóvenes, que, irónicamente, son los que menos la necesitan. Así, al iniciar una startup, como en cualquier empresa muy audaz, el solo hecho de decidir hacerlo te lleva a la mitad del camino. El día de la carrera, la mayoría de los demás corredores no se aparecerán.

 

 
[1] El objetivo de dichas normas es proteger a viudas y huérfanos de los esquemas de inversión fraudulentos; se supone que la gente con un millón de dólares en activos líquidos  son capaces de protegerse a sí mismos. La consecuencia no deseada es que las inversiones que generan los mayores retornos, como los fondos de inversión libre, sólo están disponibles para los ricos. 
 
[2] La consultoría es a donde las compañías de productos van a morir. IBM es el ejemplo más famoso. Así que empezar como una empresa de consultoría es como empezar en la tumba y tratar de salir al mundo de los vivos. 
 
[3] Si "cerca de ti" no significa el área de la Bahía, Boston o Seattle, considera mudarte. No es coincidencia que no hayas oído hablar de muchas startups de Filadelfia. 
 
[4] Los inversionistas son a menudo comparados con las ovejas. Y son como ovejas, pero esa es una respuesta racional a su situación. Las ovejas actúan como lo hacen por una razón. Si todas las demás ovejas van a un campo determinado, probablemente sea por que es bueno para el pastoreo. Y cuando el lobo aparece, ¿se comera a una de en medio del rebaño, o a una cerca de la orilla? 
 
[5] Esto fue en parte confianza y en parte simple ignorancia. No sabíamos cuales VCs eran las impresionantes. Creíamos que el software era lo único que importaba. Pero esa resultó ser la dirección correcta para ser ingenuo: es mucho mejor sobreestimar que subestimar la importancia de hacer un buen producto. 
 
[6] He omitido una de las fuentes: subvenciones del gobierno. No creo que estas valgan la pena siquiera considerarlas para la startup promedio. Los gobiernos pueden tener buenas intenciones cuando crean programas de subsidios para fomentar startups, pero lo que dan con una mano te lo quitan con la otra: el proceso de solicitud es, inevitablemente, muy arduo, y las restricciones sobre lo que puedes hacer con el dinero, muy pesadas, tanto, que sería más fácil tomar un empleo para conseguir el dinero. 
 
Debes ser especialmente desconfiado de las subvenciones cuyo propósito es algún tipo de ingeniería social, por ejemplo, animar a más startups a iniciar en Mississippi. Dinero gratis para comenzar una startup en un lugar donde pocas tienen éxito dificilmente es gratuito.
 
Algunas agencias del gobierno dirigen grupos de financiación de riesgo que hacen inversiones en lugar de dar subvenciones. La CIA, por ejemplo, tiene un fondo de riesgo llamado In-Q-Tel que esta modelado según fondos del sector privado y al parecer generan una buena rentabilidad. Probablemente valdría la pena acercarse a ellos— si no te importa recibir dinero de la CIA. 
 
[7] Las opciones han sido reemplazadas por acciones restringidas, que viene a ser lo mismo. En vez de ganarse el derecho a comprar acciones, el empleado recibe las acciones por adelantado y gana el derecho a no tener que regresarlas. Las acciones reservadas para este fin siguen siendo llamadas "reserva de acciones." 
 
[8] Los técnicos de primer nivel por lo general no se alquilan para hacer debidas diligencias para las VCs. Así que la parte más difícil para los fundadores de startups es a menudo responder amablemente a las tontas preguntas de los "expertos" que envían para revisarte. 
 
[9] Las VCs regularmente acaban con los ángeles mediante la emisión de cantidades arbitrarias de nuevas acciones. Parecen poseer una pieza estandarizada de la casuística de esta situación: que los ángeles ya no están trabajando para ayudar a la empresa, por lo que no merecen conservar sus acciones. Por supuesto, esto refleja una deliberada mala interpretación de lo que significa la inversión; como cualquier inversionista, el ángel está siendo recompensado por los riesgos que tomó en un principio. Por una lógica similar, uno podría argumentar que la VC debe ser privada de sus acciones cuando la empresa se hace pública. 

[10] Una de las cosas nuevas que la compañia puede encontrar es una ronda a la baja, o sea una ronda de financiamiento con una valoración más baja que la ronda anterior. Las rondas a la baja son malas noticias, por lo general son los titulares de acciones ordinarias los que recibirán el golpe. Algunas de las disposiciones más temibles en las condiciones del acuerdo de las VCs tienen que ver con rondas a la baja—como el "trinquete completo anti-dilución" [h], que es tan aterrador como suena. 
 
Los fundadores son tentados a ignorar estas cláusulas, porque piensan que la empresa sera un gran éxito o un completo fracaso. Las VCs lo entienden de otro modo: no es raro que las startups tengan momentos de adversidad, antes de que finalmente tengan éxito. Así que vale la pena negociar las disposiciones anti-dilución, aunque no lo consideres necesario, y las VCs tratarán de hacerte sentir que estás siendo problemático de manera innecesaria. 
 
Gracias a Sam Altman, Hutch Fishman, Steve Huffman, Jessica Livingston, Sesha Pratap, Stan Reiss, Andy Singleton, Zak Stone y Aaron Swartz por la lectura de los borradores de este ensayo.